C |          灵卡科技成立于 2013 年，顾名思义，是灵活用工+打卡的意思。尽管韩国女排本届联赛未取得一场胜利，但比赛中一度对中国队一传线实现有效压制。最终中国女排四局胜出，在本届世界女排联赛分组赛阶段交出8胜4负的答卷。

D | 接下来中国女排将转战土耳其，为联赛总决赛阶段比赛进行备战。         它的发展路径很清晰——大学生有很多闲暇时间可以用于兼职，而当时的校园兼职信息主要通过 QQ 群、校园代理等中介机构发布，效率不高。在本场中韩女排大战前，中国女排已经锁定了总决赛资格。创始人邓建波看到了这个机会，于是做了青团社这个互联网 App，作为信息平台分别对接企业方招工需求和大学生兼职需求。随后，灵卡科技陆续将用户群扩展到宝妈、白领、蓝领等群体。         经过十来年的发展，公司成了中国最大的灵活用工平台，市场份额约 17.2%。本场比赛蔡斌指导对首发阵容有所微调，自由人小将倪非凡首次首发上场。         截至 2025 年 12 月 31 日，青团社平台已积累近 200 万家注册企业客户、近 5700 万名注册用户。平台上的活跃灵活用工人数从 2024 年的约 23.2 万人增至 2025 年的约 44 万人，其中打卡五次或以上的灵活就业人员占总数的 73.4%。此外李盈莹继续搭档金烨出战主攻线。灵卡科技为这些灵活就业人员带来了近 5000 元的人均年收入增长。         当然，信息撮合中介业务青团社之外，对于一些大规模、经常性的用工需求，灵卡科技推出了一站式灵活用工解决方案，官方称之为 “ 灵工打卡 ”。首局比赛中国女排就运用高质量发球压制韩国队一传。

E |          “ 灵工打卡 ” 的业务模式是这样的：企业客户只需支付一笔用工费，临时员工的招聘培训、排班打卡、薪酬结算等其他环节全部由灵卡科技全权负责。对灵卡科技而言，来自企业方的收入，扣掉给灵活就业人员结算的报酬 （ 会计上计入销售成本 ） 就是毛利润，你可以把这种模式理解为灵卡科技包了一个工程项目。虽然中国女排的发球成功率有些低，但还是在网前取得优势，迅速拉开比分，以25比13先下一城。         截至 2025 年，灵工打卡已经服务了 319 家企业客户，其中包括中国餐饮行业前十强公司中的五家、中国零售行业前十强公司中的五家，以及按收入计全球排名前五的酒店集团中的四家。         但是，与青团社这种轻资产、高毛利 （ 招股书显示毛利率常年稳定在 80% 以上 ） 的平台业务不同，灵工打卡这种包工程的业务，是 100% 的苦生意，不仅毛利率极低 （ 2023—2025 年毛利率分别为 0.8%、2.2%、2.4% ），还需要垫资——商家打钱慢，给工人发工资则要月结、周结甚至日结。         2023-2025 年，公司的总收入从 4.63 亿元飙升至 24.35 亿元，年均复合增长率高达 129%，表面上看是个成长股，实际上，大部分收入都是包工程堆起来的。         过去三年，灵工打卡业务的收入从 3.51 亿元涨到 23 亿元，年复合增长率达到 156%，营收占比从 75.7% 升至 94.5%。         青团社业务的收入则从 9800 万元增加到 1.29 亿元，年化增速只有 15.8%。

F | 营收占比从 21.3% 跌至 5.3%。

G |          业务占比一升一降，结果是公司总体的毛利率从 18.8% 下降到 7%。

H | 虽然主教练蔡斌多次提出暂停，队员们却始终无法从低水平组织和主动失误中走出来。韩国队受到比分提升的鼓舞越打越顺，以25比19扳平了局分。韩国队的表现惊醒了中国女排，通过调整二传和副攻线更换火力点，中国队以25比19实现局分领先。此后中国女排再度陷入自满之中，结果第四局上来就被韩国女排的凌厉势头打蒙。         这个毛利率水平，再扣掉所有公司日常经营必不可少的销售、管理、研发、财务费用，出现亏损是很自然的。虽然全队都在拼力防守，但在衔接方面仍漏洞频频。好在关键时刻李盈莹站了出来，通过几个关键分稳定了军心。         2023 年、2024 年和 2025 年，灵卡科技的亏损分别为 1.1 亿元、2087.6 万元和 2.69 亿元。在韩国队拿到局点的情况下，中国女排在自身强轮打出一波4比0的高潮，惊险地以26比24拿下整场比赛。         当然，作为互联网初创公司，灵卡科技总会有些股权回购对赌协议、股权激励方面的会计项目。         对赌协议体现在 “ 按公允价值计入损益的金融负债公允价值亏损 ”。         招股书披露，灵卡科技早期签署的投融资协议，其中有一项条款是假如公司未能在 2026 年 12 月 31 日前完成上市，投资方有权启动股权回购条款，要求公司按照原始出资额 100% 加每年利率 10% 单利回购股权。赛后技术统计显示，中国女排在进攻和拦网方面数据占优，但受到发球失误过多的影响，在发球方面得分与对手持平。（ 今年 4 月，灵卡科技与投资方签署补充协议，约定自递交招股书之日起，暂时终止投资方的股权赎回权。

I | 本场中国女排的取胜功臣当属李盈莹和龚翔宇。）          这就是公司急着上市的原因。其中李盈莹在接一传和进攻方面同样优秀，全场取得23分的最高分。         即使扣除对赌协议以及给员工的股权激励影响，灵卡科技的经调整利润依然是亏损的，2025 年经调整亏损 336 万元。         而现金流量表显示出的企业经营情况，要比利润表更为冷峻。         2023-2025 年，其经营活动产生的现金流量净额分别为 -3792 万元、-6692 万元、-7944 万元，现金流出规模不断扩大。龚翔宇拿到17分。         从应收账款看，2023-2025 年，灵卡科技的应收款项从 5510 万元一路升至 3.30 亿元，与收入规模一样爆发式增长。袁心玥和王媛媛副攻线发威，各拿下11分和10分。

J | 应收款的周转天数 （ 年初与年末平均应收账款余额×360 天/销售收入 ） 从 30.4 天拉长至 36.3 天，可以看出灵卡科技给客户的付款账期在一个月出头，且回款周期在拉长。         现金流始终入不敷出的情况下，即使灵卡科技实现扭亏为盈也只是账面利润，赚不到真钱，反而持续需要输血。至此，中国队在世界女排联赛分站赛阶段比赛全部结束。         不巧的是，假如灵卡科技继续坚持以包工程项目为主的商业模式，那他的现金流情况，似乎很难好转。         2023 年、2024 年和 2025 年，灵卡科技来自前五大客户的收入占比分别为 59.5%、74.1% 和 67.5%，其中，最大客户的收入占比分别为 33.4%、41.0% 和 30.0%。这些数据意味着，虽然公司平台上有近 200 万家企业客户，但实际贡献主要来自少数大客户，前五大客户平均贡献了 10% 以上的收入。

K |          如此高的客户集中度，让灵卡科技并没有太多讨价还价的余地。中国女排凭借保加利亚站的三连胜，最终交出8胜4负的答卷，晋级联赛总决赛。反而，万一某个大客户减少业务规模，会对公司的经营业绩带来立竿见影的不利影响。         此外，灵卡科技面临的社会监管风险不容小视。接下来中国女排将前往土耳其进行备战，为即将到来的总决赛进行准备。文/本报记者 褚鹏